BOJ ​​hace un cambio audaz a medida que los riesgos del yen crecen demasiado como para ignorarlos

BOJ ​​hace un cambio audaz a medida que los riesgos del yen crecen demasiado como para ignorarlos

La sorpresiva decisión del Banco de Japón la semana pasada de aumentar un tope a las tasas de interés fue impulsada en parte por las crecientes preocupaciones de los responsables políticos de que los ajustes monetarios ultralaxos provocarían una repetición de la fuerte liquidación del yen que la economía vio la última vez. año.

El ajuste al control de la curva de rendimiento de los bonos (YCC) del BOJ fue el resultado de sesiones de lluvia de ideas que llegaron a un punto crítico en mayo, dicen fuentes familiarizadas con la decisión, poco más de un mes después de que Kazuo Ueda sucediera a su moderado predecesor Haruhiko Kuroda como director del banco .

La presión del gobierno del primer ministro Fumio Kishida también influyó, lo que sugiere que los futuros ajustes de política serán impulsados ​​no solo por las perspectivas de inflación, sino también por los movimientos del mercado, en particular el yen, dijeron las fuentes.

“Los movimientos del yen han sido y seguirán siendo un factor muy importante en la configuración de la política monetaria de Japón”, dijo uno de ellos. “El BOJ dejó claro ese punto esta vez de una manera nunca antes vista”.

La decisión del BOJ sacudió los mercados el viernes y contrastó fuertemente con los comentarios más cautelosos de Ueda en los últimos meses sobre los peligros de retirarse demasiado rápido de las políticas acomodaticias de la era Kuroda.

El enfoque en los movimientos del yen también significa que los formuladores de políticas ahora están dando prioridad a lidiar con los efectos secundarios de décadas de estímulo monetario masivo, como la enorme brecha de tasas de interés de Japón con sus pares económicos que ha golpeado su moneda .

“En el fondo, Ueda probablemente siente que el papel de YCC ha terminado y está preocupado por sus efectos secundarios”, dijo un funcionario que conoce a Ueda desde hace décadas. “También existe un riesgo pequeño pero probable de que la inflación se exceda en Japón, lo que le dio al BOJ una razón para actuar”.

Este relato de la decisión del BOJ de la semana pasada se basa en conversaciones con más de una docena de funcionarios gubernamentales, asistentes de la administración de Kishida y fuentes con conocimiento directo de las deliberaciones del banco central.

La mayoría habló bajo condición de anonimato ya que no estaban autorizados a hablar en público, o se negaron a comentar en el registro debido a la delicadeza del asunto.

El movimiento de la semana pasada significa que el BOJ probablemente se abstendrá de hacer más ajustes a YCC a menos que la inflación suba mucho más rápido de lo esperado y mantenga el rendimiento a 10 años elevado cerca del nuevo techo del 1%, dijeron las fuentes.

Se producirán movimientos más sustanciales hacia la normalización de la política, como aumentos de las tasas de interés, después de un examen minucioso de los datos en busca de pistas sobre las perspectivas salariales e inflacionarias del próximo año, dijeron.

“Está claro que la dirección que está tomando el BOJ es hacia una salida de la política fácil”, dijo una tercera fuente. “Pero tomará tiempo, quizás todo el mandato de cinco años para Ueda”.

NUEVAS PRIORIDADES

La decisión política del BOJ la semana pasada indicó a los inversores que ahora permitiría que el rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años se acerque al 1% antes de que intervenga.

Bajo YCC, introducido por primera vez en 2016, el banco central busca acelerar la demanda de los consumidores estancada manteniendo el crédito extremadamente amplio, específicamente orientando las tasas a corto plazo en -0,1% y el rendimiento de los bonos a 10 años en torno al 0%.

Esa política funciona sin problemas cuando la inflación y el crecimiento económico son moderados, pero tiene problemas cuando los precios suben, como lo han hecho durante el año pasado, presionando al alza el rendimiento de los bonos a 10 años y obligando al BOJ a aumentar la compra de bonos.

La implacable defensa del BOJ de su límite de rendimiento el año pasado en particular provocó la ira de la administración de Kishida por impulsar fuertes caídas del yen que inflaron los costos de importación y los gastos domésticos.

Desde que el yen tocó un mínimo de 23 años en septiembre del año pasado, el gobierno ha presionado con frecuencia al BOJ para que flexibilice su política ultraflexible, en parte para evitar que los bajos rendimientos japoneses aviven más caídas de la moneda, dijeron las fuentes.

Cuando se le preguntó sobre el papel que desempeñó el gobierno en la decisión de julio del BOJ, el secretario en jefe del gabinete, Hirokazu Matsuno, dijo a los periodistas el jueves que no estaba al tanto de ninguna intervención del gobierno. También dijo que el gobierno “siempre se comunica estrechamente con el BOJ”, pero se negó a comentar detalles.

Un portavoz del BOJ no respondió a la solicitud de comentarios de Reuters.

Cuando el yen renovó su caída en mayo, un puñado de burócratas en el departamento de asuntos monetarios de élite del BOJ comenzó a intercambiar ideas sobre cómo aflojar el control del banco sobre los rendimientos.

Su misión era evitar que se repitiera lo ocurrido en diciembre pasado, cuando el BOJ cedió a la presión del mercado y elevó abruptamente el límite de rendimiento, lo que avivó la especulación de un final anticipado de la política expansiva.

Hay mucho en juego, no solo para Japón sino también para los mercados financieros mundiales.

Después de tres décadas de tasas de interés extremadamente bajas, cualquier señal de ajuste monetario corre el riesgo de desencadenar un aumento en el costo de financiar la enorme deuda pública de Japón y crear cambios disruptivos en la asignación de activos globales.

Por lo tanto, la clave era permitir que las tasas subieran, sin dar a los mercados la impresión de que el BOJ se estaba moviendo hacia la normalización de la política.

Eso significaba que Ueda tendría que lanzar el movimiento con el objetivo de prolongar la vida útil de YCC.

‘POCO A POCO’

El cambio de pensamiento cobró impulso en la reunión de política del BOJ de junio, pero no lo suficiente como para cambiar el rumbo.

Si bien un miembro de la junta pidió una revisión temprana de YCC, la mayoría no vio la necesidad de tomar medidas inmediatas. Los miembros moderados de la junta como Seiji Adachi y Asahi Noguchi también descartaron públicamente la posibilidad de una modificación temprana de YCC.

Después de eso, sin embargo, Ueda y sus adjuntos comenzaron a lanzar sutiles indicios de un ajuste al llamar más la atención sobre los efectos secundarios de YCC y cambiar la forma en que describían la inflación reciente.

El vicegobernador Ryozo Himino dijo a Reuters a fines de junio que la inflación fue más fuerte de lo proyectado anteriormente y que fue impulsada cada vez más por la demanda interna.

Una semana después, el vicegobernador Shinichi Uchida le dijo al periódico Nikkei que el BOJ decidiría si modificar el tope de rendimiento analizando “el impacto que tuvo en la intermediación financiera y la función del mercado”.

El gobierno siguió presionando al BOJ para que prestara más atención a las consecuencias de su política en el mercado de divisas.

Uchida, un banquero central de carrera que planeó muchas de las políticas no convencionales del BOJ, se puso en contacto con el gobierno y se mantuvo en estrecho contacto con el principal diplomático de divisas de Japón, Masato Kanda.

A medida que el yen cayó a un mínimo de dos semanas cerca de 142 por dólar, Kanda sugirió el 21 de julio que las crecientes señales inflacionarias podrían incitar al BOJ a modificar pronto su enfoque de estímulo.

El BOJ hizo ajustes a YCC en la reunión celebrada una semana después, diciendo que la medida tenía como objetivo mitigar los efectos secundarios como la “volatilidad en el mercado de tipos de cambio”.

El vicegobernador Uchida dijo a los periodistas esta semana que prevenir la volatilidad del tipo de cambio sería uno de los factores que el banco central enfatizaría al orientar la política.

Los comentarios de Uchida marcaron una rara incursión del BOJ en las preocupaciones sobre el tipo de cambio, que históricamente está bajo el control del gobierno.

“El BOJ ya controla los rendimientos de los bonos japoneses”, dijo una cuarta fuente. “No puede controlar por completo los movimientos del yen, pero al menos puede ser más consciente de su impacto en la economía”.

Sin embargo, el BOJ enmarca el movimiento, algunos analistas ven la acción de julio como el primer paso hacia la normalización de la política. Si bien el límite del 0,5 % para el rendimiento a 10 años sigue vigente, ahora está obsoleto con un nuevo límite efectivo del 1,0 % establecido la semana pasada.

El BOJ ahora intervendrá solo cuando el rendimiento a 10 años se acerque al 1%, un nivel que su personal no cree que se alcance en las condiciones económicas actuales.

“La medida de la semana pasada convirtió a YCC en un esquema bastante flexible. Fue un caso de prueba, o un ejercicio preliminar, hacia la futura normalización de políticas”, dijo el exmiembro de la junta del BOJ, Takahide Kiuchi.

“Es un ejemplo de cómo el BOJ eliminará poco a poco el estímulo heredado de Kuroda”.

FUENTE: nasdaq.com

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