Desarrollos en Mercados Financieros y Operaciones de Mercado Abierto
El gerente pasó primero a una revisión de la evolución de los mercados financieros. Las tasas sensibles a la política aumentaron durante el período entre reuniones, lo que refleja indicios de resistencia continua en la economía, inflación subyacente persistentemente elevada y riesgos de cola a la baja reducidos luego de la resolución del límite de deuda. El cambio en las expectativas de política contribuyó significativamente a mayores rendimientos del Tesoro. El aumento en los rendimientos nominales reflejó principalmente tasas reales más altas que una compensación por inflación. Los precios generales de las acciones aumentaron, aunque el rendimiento superior se concentró en un puñado de empresas con una gran capitalización de mercado. A los sectores cíclicos les fue mejor que a los sectores que tienden a apreciarse en una recesión, lo que sugiere una menor preocupación de los inversores sobre los riesgos a la baja para el crecimiento. La confianza de los inversores en el sector bancario mejoró, ya que los riesgos extremos percibidos con respecto a los bancos regionales parecían haber retrocedido. Los precios de las acciones de los bancos regionales aumentaron durante el período entre reuniones, pero todavía estaban muy por debajo de los niveles de principios de marzo. Los índices de condiciones financieras se mantuvieron prácticamente sin cambios, ya que las tasas más altas y un dólar más fuerte fueron compensados por precios de acciones más altos y márgenes crediticios más estrechos.
La gran mayoría de los que respondieron a las Encuestas de operadores primarios y participantes del mercado de Open Market Desk no esperaban cambios en las tasas en esta reunión. Si bien la trayectoria mediana de las encuestas no apuntaba a cambios en las tasas hasta principios de 2024, hubo una dispersión significativa entre los encuestados, y los encuestados vieron una clara probabilidad de endurecimiento adicional en las próximas reuniones. La distribución de probabilidad promedio de los encuestados para el nivel de la tasa de política monetaria máxima aumentó desde la reunión de mayo y los encuestados en promedio asignaron alrededor del 60 por ciento de probabilidad de que la tasa máxima esté por encima del rango objetivo actual. La trayectoria implícita en el mercado para la tasa de política continuó mostrando cierta disminución este año, pero menor que en los últimos meses. Las medidas de incertidumbre sobre la trayectoria de la tasa de política derivadas de las opciones se mantuvieron muy elevadas,
Los encuestados en la encuesta de escritorio todavía veían que una recesión ocurriría en el corto plazo como bastante probable, pero el momento esperado se adelantó nuevamente más tarde, ya que los datos económicos apuntaban a la resistencia continua de la actividad económica. En general, los encuestados continuaron esperando que cualquier recesión no fuera ni profunda ni prolongada. Con respecto a las expectativas de inflación, los encuestados mejoraron sus proyecciones de inflación de los gastos de consumo personal (PCE) básicos trimestrales en el segundo y tercer trimestre de este año, mientras que las proyecciones para los trimestres posteriores cambiaron poco.
A continuación, el gestor se centró en la evolución del mercado monetario y la implementación de políticas. El encuestado mediano de las encuestas de escritorio esperaba que el rendimiento de las letras a tres meses aumentara ligeramente en relación con la tasa de intercambio de índices a un día (OIS) de vencimiento similar y que se mantuviera por encima de ella en el cuarto trimestre. Esta expectativa probablemente reflejó una combinación de aumento de la oferta neta de letras como parte del plan del Departamento del Tesoro para reconstruir la Cuenta General del Tesoro (TGA) luego de la resolución del límite de deuda y expectativas de una sana demanda de letras por parte de los inversionistas. El acuerdo de recompra inversa durante la noche (ON RRP), que continuó apoyando la implementación efectiva de políticas y el control sobre la tasa de fondos federales, experimentó una participación algo menor desde la resolución del límite de deuda, consistente con la experiencia histórica de que la participación en ON RRP generalmente responde a los cambios en las condiciones del mercado monetario. El encuestado promedio de la Encuesta de distribuidores primarios de Desk’s esperaba que la participación de ON RRP tuviera una tendencia a la baja durante el resto de este año. El personal evaluó que la reposición de la TGA y la actual liquidación del balance general, entre otros factores, probablemente restarían de las reservas más de lo que les agregaría la disminución en la participación de ON RRP. En términos netos, el personal consideró que era probable que las reservas al final del año siguieran siendo abundantes. La incertidumbre en torno a las perspectivas tanto para las reservas como para la participación de ON RRP fue sustancial. El encuestado promedio de la Encuesta de distribuidores primarios de Desk’s esperaba que la participación de ON RRP tuviera una tendencia a la baja durante el resto de este año. El personal evaluó que la reposición de la TGA y la actual liquidación del balance general, entre otros factores, probablemente restarían de las reservas más de lo que les agregaría la disminución en la participación de ON RRP. En términos netos, el personal consideró que era probable que las reservas al final del año siguieran siendo abundantes. La incertidumbre en torno a las perspectivas tanto para las reservas como para la participación de ON RRP fue sustancial. El encuestado promedio de la Encuesta de distribuidores primarios de Desk’s esperaba que la participación de ON RRP tuviera una tendencia a la baja durante el resto de este año. El personal evaluó que la reposición de la TGA y la actual liquidación del balance general, entre otros factores, probablemente restarían de las reservas más de lo que les agregaría la disminución en la participación de ON RRP. En términos netos, el personal consideró que era probable que las reservas al final del año siguieran siendo abundantes. La incertidumbre en torno a las perspectivas tanto para las reservas como para la participación de ON RRP fue sustancial. el personal consideró que las reservas al final del año probablemente se mantendrían abundantes. La incertidumbre en torno a las perspectivas tanto para las reservas como para la participación de ON RRP fue sustancial. el personal consideró que las reservas al final del año probablemente se mantendrían abundantes. La incertidumbre en torno a las perspectivas tanto para las reservas como para la participación de ON RRP fue sustancial.
Por voto unánime, el Comité ratificó las transacciones internas de la Mesa durante el período entre reuniones. No hubo operaciones de intervención en moneda extranjera por cuenta del Sistema durante el período entre sesiones.
Revisión del personal sobre la situación económica
La información disponible en el momento de la reunión del 13 y 14 de junio sugirió que el producto interno bruto (PIB) real se estaba expandiendo a un ritmo moderado en el segundo trimestre. Las condiciones del mercado laboral se mantuvieron difíciles en los últimos meses, ya que la creación de puestos de trabajo fue sólida y la tasa de desempleo fue baja. La inflación de los precios al consumidor, medida por el cambio porcentual de 12 meses en el índice de precios del PCE, siguió siendo elevada en abril.
Las condiciones del mercado laboral se mantuvieron ajustadas en abril y mayo. El empleo total de la nómina no agrícola aumentó a un ritmo sólido durante esos dos meses. La tasa de desempleo aumentó, en términos netos, pero todavía estaba en un nivel bajo de 3,7 por ciento en mayo. En resumen, la tasa de desempleo de los afroamericanos subió al 5,6 por ciento, mientras que la tasa de desempleo de los hispanos bajó al 4,0 por ciento. En conjunto, la tasa de participación en la fuerza laboral se mantuvo estable en abril y mayo, y la relación empleo-población se redujo. La tasa de vacantes de empleo en el sector privado en abril, medida por la Encuesta de vacantes laborales y rotación laboral, se mantuvo sin cambios con respecto a su promedio relativamente alto del primer trimestre, aunque fue más bajo que el año anterior.
Las medidas recientes de crecimiento de los salarios nominales continuaron siendo elevadas, aunque por debajo de sus máximos del año pasado. Durante los 12 meses que finalizaron en mayo, las ganancias promedio por hora de todos los empleados aumentaron un 4,3 por ciento, por debajo de su máximo del 5,9 por ciento a principios del año pasado. Durante el año que terminó en el primer trimestre, la compensación por hora en el sector empresarial aumentó un 3,2 por ciento, por debajo del 5,5 por ciento del año anterior.
La inflación de precios al consumidor se mantuvo elevada. La inflación de los precios del PCE total se había reducido desde mediados del año pasado, lo que refleja la disminución de los precios de la energía al consumidor y la inflación de los precios de los alimentos al consumidor, pero las lecturas recientes de la inflación de los precios del PCE subyacente, que excluye los cambios en los precios de la energía al consumidor y la mayoría de los precios de los alimentos al consumidor y generalmente proporciona una mejor señal sobre la inflación futura que la medida más volátil de la inflación total— cambiaron poco. La inflación de los precios del PCE total fue del 4,4 % durante los 12 meses que terminaron en abril, y la inflación de los precios del PCE subyacente fue del 4,7 %, la misma variación porcentual de 12 meses registrada en enero. En mayo, la variación de 12 meses en el índice de precios al consumidor (IPC) fue del 4,0 por ciento, y la inflación subyacente del IPC fue del 5,3 por ciento, solo ligeramente por debajo de su lectura de enero. La medida media recortada de la inflación de precios PCE de 12 meses construida por el Banco de la Reserva Federal de Dallas fue del 4,8 por ciento en abril. Las medidas basadas en encuestas de las expectativas de inflación a largo plazo en mayo de las Encuestas de consumidores de la Universidad de Michigan y la Encuesta de expectativas del consumidor del Banco de la Reserva Federal de Nueva York se mantuvieron dentro del rango de sus valores informados en la década anterior a la pandemia; Las medidas a corto plazo de las expectativas de inflación de estas encuestas se redujeron en mayo y continuaron por debajo de los máximos observados el año pasado. Las medidas basadas en encuestas de las expectativas de inflación a largo plazo en mayo de las Encuestas de consumidores de la Universidad de Michigan y la Encuesta de expectativas del consumidor del Banco de la Reserva Federal de Nueva York se mantuvieron dentro del rango de sus valores informados en la década anterior a la pandemia; Las medidas a corto plazo de las expectativas de inflación de estas encuestas se redujeron en mayo y continuaron por debajo de los máximos observados el año pasado. Las medidas basadas en encuestas de las expectativas de inflación a largo plazo en mayo de las Encuestas de consumidores de la Universidad de Michigan y la Encuesta de expectativas del consumidor del Banco de la Reserva Federal de Nueva York se mantuvieron dentro del rango de sus valores informados en la década anterior a la pandemia; Las medidas a corto plazo de las expectativas de inflación de estas encuestas se redujeron en mayo y continuaron por debajo de los máximos observados el año pasado.
El PIB real parecía estar aumentando modestamente en el segundo trimestre luego de su mayor ganancia en el primer trimestre. Las compras finales internas privadas (PDFP, por sus siglas en inglés), que incluyen PCE, inversión residencial e inversión fija empresarial y, a menudo, brindan una mejor señal del impulso económico subyacente que el PIB, parecían expandirse más lentamente en el segundo trimestre que su sólido ritmo del primer trimestre. Durante la primera mitad en su conjunto, el crecimiento de PDFP pareció ser más resistente que en la segunda mitad del año pasado.
Las revisiones anuales de las estadísticas de comercio internacional sugirieron que las exportaciones netas contribuyeron positivamente al crecimiento del PIB real de EE. UU. en el primer trimestre, con una recuperación más fuerte de las exportaciones reales que de las importaciones reales luego de sus caídas en el cuarto trimestre. En abril, sin embargo, el déficit comercial nominal se amplió notablemente, ya que las exportaciones nominales disminuyeron y las importaciones nominales aumentaron aún más.
El crecimiento económico extranjero se recuperó en el primer trimestre, reflejando en parte la reapertura de la economía de China de sus cierres relacionados con COVID-19 y la fuerte actividad del sector de servicios en otros países asiáticos, Canadá y México. En la zona del euro, sin embargo, el PIB real se contrajo modestamente por segundo trimestre consecutivo en medio de un retroceso en el gasto de los consumidores. Los indicadores apuntaban a una reducción en el ritmo de crecimiento económico extranjero en el segundo trimestre, con el impulso de la reapertura de China disipándose y la actividad manufacturera global permaneciendo débil.
Los precios globales de las materias primas energéticas y agrícolas apenas cambiaron, en términos netos, durante el período entre reuniones, mientras que los precios de los metales cayeron aún más. Las caídas en los precios minoristas de la energía desde principios de año contribuyeron a una notable disminución de la inflación general de los precios al consumidor en las economías extranjeras. Por el contrario, la inflación subyacente aún no se había reducido significativamente desde sus máximos recientes en muchas economías. En este contexto, y con condiciones de mercado laboral restrictivas, los bancos centrales extranjeros subrayaron la necesidad de aumentar aún más las tasas de política o mantenerlas en niveles lo suficientemente restrictivos para llevar la inflación a sus objetivos respectivos y estar bien posicionados en caso de que la inflación no disminuya como se esperaba.
Revisión del personal de la situación financiera
Durante el período entre reuniones, los participantes del mercado parecieron interpretar los datos entrantes como una señal, en general, de una mayor resiliencia en la actividad económica de lo que se suponía anteriormente y consideraron que las comunicaciones de los participantes del FOMC en general apuntaban a un camino más estrecho para la política de lo esperado. Como resultado, los rendimientos del Tesoro y la trayectoria futura esperada para la tasa de los fondos federales se desplazaron significativamente hacia arriba. Por su parte, las cotizaciones bursátiles amplias también aumentaron notablemente. Las condiciones de financiación siguieron siendo moderadamente restrictivas, pero la disponibilidad de crédito en general se mantuvo sólida.
La trayectoria esperada de la tasa de política implícita en las cotizaciones del mercado aumentó notablemente durante el período entre reuniones. Una lectura directa de las tasas de futuros de los fondos federales sugirió que los participantes del mercado esperaban que la tasa de los fondos federales se mantuviera prácticamente estable en el transcurso del resto de este año. La tasa esperada para fin de año fue aproximadamente 70 puntos básicos más alta que la expectativa para fin de año antes de la reunión del FOMC de mayo. Más allá de este año, la trayectoria de la tasa de política implícita en las cotizaciones de OIS también subió, a alrededor del 3,7 por ciento para fines de 2024. De manera similar, los rendimientos nominales del Tesoro aumentaron significativamente. El aumento en los rendimientos nominales reflejó principalmente un aumento en los rendimientos reales, ya que las medidas de compensación de la inflación cambiaron poco, en términos netos, en medio de noticias un tanto mixtas sobre la inflación.
El índice de precios de las acciones S&P 500 aumentó considerablemente, en términos netos, durante el período entre reuniones, liderado por las acciones relacionadas con la tecnología. El VIX, la volatilidad implícita de la opción de un mes en el índice S&P 500, disminuyó, en general, y terminó el período cerca del percentil 30 de su distribución histórica. Los índices de precios de las acciones bancarias subieron notablemente, en términos netos, durante el período entre reuniones. Los precios de las acciones de los grandes bancos estaban solo un poco por debajo de sus niveles antes de la quiebra de Silicon Valley Bank (SVB), mientras que los de los bancos regionales se mantuvieron por debajo de sus niveles a principios de marzo.
Las expectativas de la tasa de política monetaria basadas en el mercado aumentaron notablemente en la mayoría de las economías extranjeras avanzadas, ya que los datos de inflación subyacente sorprendieron al alza en algunos países y se percibió que las comunicaciones del banco central apuntaban a una política más restrictiva de lo esperado. A pesar del aumento en los rendimientos globales, los precios de las acciones extranjeras, los diferenciales de crédito y el sentimiento de riesgo en los mercados extranjeros cambiaron poco durante el período entre reuniones. El índice general del dólar ponderado por el comercio del personal también cambió poco, en términos netos, pero el valor de cambio del dólar se apreció significativamente frente al renminbi chino en medio de una mayor preocupación de los inversores sobre las perspectivas de crecimiento económico de China.
Las condiciones en los mercados de acuerdos de recompra y financiamiento bancario a un día se mantuvieron generalmente estables durante el período entre reuniones. El aumento de 25 puntos básicos en las tasas administradas en la reunión del FOMC de mayo se transmitió por completo a las tasas del mercado monetario a un día. Los diferenciales y los volúmenes de emisión en los mercados de financiación a corto plazo sin garantía se mantuvieron dentro de sus rangos típicos. En mayo, los rendimientos de las letras del Tesoro con vencimiento en junio y, por lo tanto, potencialmente afectados por el límite de la deuda federal aumentaron considerablemente antes de retroceder en gran medida después de que se llegara a un acuerdo para suspender el límite de la deuda.
En los mercados crediticios internos, los costos de endeudamiento para empresas, hogares y municipios aumentaron notablemente durante el período entre reuniones. Las tasas de interés de los préstamos bancarios recién originados a empresas y hogares en el primer trimestre aumentaron aún más por encima de sus picos del ciclo de ajuste anterior, y los rendimientos de los préstamos apalancados también aumentaron, alcanzando niveles cercanos a su pico al comienzo de la pandemia. Las tasas también subieron en una amplia gama de valores de renta fija, incluidos los bonos corporativos de grado especulativo y de inversión, los bonos municipales, los valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS) de agencias y no agencias y los valores respaldados por hipotecas residenciales de agencias. Los aumentos en los rendimientos de estos instrumentos durante el período entre reuniones generalmente estuvieron en línea con los cambios en sus puntos de referencia del Tesoro, o fueron menores que ellos. Las pequeñas empresas y los hogares vieron aumentos continuos en sus costos de endeudamiento. Las tasas de las hipotecas residenciales conformes a 30 años aumentaron, en general en línea con los aumentos en los rendimientos del Tesoro de duración comparable. Las tasas de interés de las ofertas de tarjetas de crédito continuaron aumentando hasta abril, y las tasas de interés de los préstamos para automóviles se movieron lateralmente durante el período entre reuniones. Tanto las tasas de interés de las tarjetas de crédito como las de los préstamos para automóviles se mantuvieron en sus niveles más altos, o cerca de ellos, desde la crisis financiera mundial.
La capacidad de los bancos para financiar préstamos a empresas y consumidores parecía haberse estabilizado en las últimas semanas, pero se mantuvo algo tensa en relación con antes del cierre de SVB en marzo. Aunque los bancos continuaron experimentando salidas de depósitos básicos, el ritmo de esas salidas se moderó sustancialmente en relación con marzo, lo que sugiere cierta relajación de las presiones de financiación bancaria. Los bancos también continuaron atrayendo entradas de grandes depósitos a plazo, lo que refleja tasas de interés más altas en los nuevos certificados de depósito. Los activos bancarios totales cambiaron poco, en términos netos, durante el período entre reuniones.
En los mercados de capitales, la financiación en general había sido resistente. La emisión de bonos corporativos no financieros con grado de inversión aumentó a un ritmo sólido en mayo después de una desaceleración en abril, en parte debido al período de “apagón de ganancias”. La emisión de grado especulativo aumentó a fines de abril y en mayo, pero se mantuvo moderada según los estándares históricos. La emisión bruta de bonos municipales fue sólida en abril y mayo.
Las condiciones en los mercados de préstamos apalancados y CMBS fueron algo más tensas. La emisión de préstamos apalancados siguió siendo moderada, lo que refleja la débil demanda de los inversores en medio de las preocupaciones sobre la solvencia crediticia de los prestatarios. Los volúmenes de emisión de CMBS de agencias y no agencias fueron bajos en mayo en relación con los niveles previos a la pandemia. Además, para las pequeñas empresas, la disponibilidad de crédito siguió mostrando signos de restricción.
El crédito permaneció fácilmente disponible en el mercado de hipotecas residenciales para los prestatarios de alto puntaje crediticio que cumplieron con los criterios estándar de préstamos conformes. Para los prestatarios con puntajes más bajos, la disponibilidad de crédito se redujo levemente en abril, pero se mantuvo cerca de los niveles previos a la pandemia. En los mercados de crédito al consumo, las condiciones se mantuvieron generalmente acomodaticias, con crédito disponible para la mayoría de los prestatarios.
La calidad crediticia de la mayoría de las empresas y los hogares se mantuvo sólida, aunque los participantes del mercado parecían esperar cierto deterioro en los próximos trimestres, lo que podría debilitar los balances de los prestamistas y posiblemente afectar la disponibilidad de crédito. Una medida de la tasa de morosidad de CMBS de mayo mostró un aumento de alrededor de 50 puntos básicos, impulsado por un fuerte aumento en la tasa de morosidad de los edificios de oficinas.
Perspectivas económicas del personal
El pronóstico económico preparado por el personal técnico para la reunión del FOMC de junio siguió asumiendo que los efectos del endurecimiento adicional esperado en las condiciones crediticias bancarias, en medio de condiciones financieras ya estrictas, conducirían a una recesión leve a partir de finales de este año, seguida de un ritmo moderado. recuperación. Se proyectó que el PIB real se desaceleraría en el trimestre actual y el próximo antes de caer modestamente tanto en el cuarto trimestre de este año como en el primer trimestre del próximo año. Se proyectó que el crecimiento del PIB real durante 2024 y 2025 estaría por debajo de la estimación del personal técnico sobre el crecimiento potencial de la producción. Se pronosticó que la tasa de desempleo aumentaría este año, alcanzaría su punto máximo el próximo año y se mantendría cerca de ese nivel hasta 2025.
El pronóstico de inflación del personal técnico se revisó poco en relación con la proyección anterior, y se consideró que los desequilibrios entre la oferta y la demanda tanto en los mercados de bienes como en los mercados laborales se estaban atenuando lentamente. Sobre una base de cambio de cuatro trimestres, se proyectó que la inflación total de precios PCE sería del 3,0 por ciento este año, con una inflación subyacente del 3,7 por ciento. Se pronostica que la inflación de bienes subyacentes seguirá bajando este año y luego se mantendrá moderada. Se consideró que la inflación de los servicios de vivienda había llegado a su punto máximo y se esperaba que bajara durante el resto del año. Se proyectó que la inflación subyacente de los servicios distintos de la vivienda se desaceleraría gradualmente a medida que el crecimiento de los salarios nominales se redujera aún más. Como reflejo de los efectos de la relajación en la utilización de recursos sobre la proyección, se pronostica que la inflación subyacente se desacelerará durante el próximo año pero se mantendrá moderadamente por encima del 2 por ciento. Con las disminuciones esperadas en los precios de la energía al consumidor y una mayor moderación en la inflación de los precios de los alimentos, se proyectó que la inflación total se situaría por debajo de la inflación subyacente este año y el próximo. En 2025, se esperaba que la inflación de los precios del PCE tanto total como subyacente se acercara al 2 por ciento.
El personal siguió considerando que la incertidumbre en torno a la proyección de referencia era considerable y aún consideraba que los riesgos estaban influenciados de manera importante por las posibles implicaciones macroeconómicas de la evolución del sector bancario, que podrían terminar siendo más o menos negativas de lo que se suponía en la referencia. Sin embargo, dada la solidez continua de las condiciones del mercado laboral y la resiliencia del gasto de los consumidores, el personal vio la posibilidad de que la economía continuara creciendo lentamente y evitando una recesión tan probable como la línea base de recesión leve. En general, el personal consideró que los riesgos en torno al pronóstico de inflación de referencia se inclinaron al alza,
Opiniones de los participantes sobre las condiciones actuales y las perspectivas económicas
Junto con esta reunión del FOMC, los participantes presentaron sus proyecciones de los resultados más probables para el crecimiento del PIB real, la tasa de desempleo y la inflación para cada año desde 2023 hasta 2025 y a largo plazo. Las proyecciones se basaron en sus evaluaciones individuales de la política monetaria adecuada, incluida la trayectoria de la tasa de fondos federales. Las proyecciones a más largo plazo representaban la evaluación de cada participante de la tasa a la que se esperaría que convergiera cada variable, con el tiempo, bajo una política monetaria adecuada y en ausencia de nuevos shocks en la economía. Un Resumen de Proyecciones Económicas (SEP) fue lanzado al público después de la conclusión de la reunión.
En su discusión sobre las condiciones económicas actuales, los participantes señalaron que la actividad económica había continuado expandiéndose a un ritmo moderado. No obstante, la creación de puestos de trabajo había sido sólida en los últimos meses y la tasa de desempleo se había mantenido baja. La inflación se mantuvo elevada. Los participantes coincidieron en que el sistema bancario estadounidense era sólido y resistente. Comentaron que es probable que las condiciones crediticias más estrictas para los hogares y las empresas pesen sobre la actividad económica, la contratación y la inflación. Sin embargo, los participantes acordaron que el alcance de estos efectos seguía siendo incierto. En este contexto, los participantes coincidieron en que se mantuvieron muy atentos a los riesgos de inflación.
Al evaluar las perspectivas económicas, la mayoría de los participantes señalaron que el crecimiento del PIB real había sido resistente en los últimos trimestres. En general, los participantes juzgaron que el crecimiento sería moderado durante el resto de este año. Evaluaron que el endurecimiento acumulativo de la política monetaria durante el último año había contribuido significativamente a condiciones financieras más restrictivas y una menor demanda en los sectores de la economía más sensibles a las tasas de interés, especialmente la vivienda y la inversión empresarial. Los participantes también reconocieron la incertidumbre sobre los retrasos con los que la política monetaria afecta a la economía y discutieron hasta qué punto se habían materializado los efectos completos del endurecimiento monetario en la economía. Si bien la inflación total se había moderado durante el último año, la inflación subyacente no había mostrado una moderación sostenida desde principios de año.
En general, los participantes señalaron que las tensiones bancarias habían disminuido y que las condiciones del sector bancario habían mejorado mucho desde principios de marzo. En general, los participantes continuaron juzgando que un endurecimiento de las condiciones crediticias provocado por el estrés del sector bancario a principios de año probablemente pesaría más sobre la actividad económica, pero el alcance seguía siendo incierto. Varios participantes mencionaron que las condiciones crediticias no parecían haberse endurecido significativamente más allá de lo esperado en respuesta a las medidas de política monetaria adoptadas desde principios del año pasado.
En su discusión sobre el sector de los hogares, los participantes en general señalaron que el gasto de los consumidores en lo que va del año ha sido más fuerte de lo esperado. Varios participantes señalaron que la riqueza total de los hogares se mantuvo alta, ya que los precios de las acciones y las viviendas no habían disminuido mucho desde sus máximos recientes. Algunos participantes mencionaron que, si bien, en general, el sector de los hogares aún retenía gran parte del exceso de ahorro que había acumulado durante la pandemia, había señales de que los consumidores enfrentaban restricciones presupuestarias cada vez más estrictas, dada la alta inflación y, especialmente para los hogares de bajos ingresos, ahorros agotados.
Con respecto al sector empresarial, varios participantes dijeron que los informes de sus contactos fueron mixtos, algunos apuntaron a un debilitamiento de las condiciones económicas y otros indicaron una fortaleza mayor a la esperada. Muchos participantes señalaron que la evolución del sector bancario parecía haber tenido un efecto modesto hasta el momento en la disponibilidad de crédito para las empresas. Algunos participantes comentaron que el efecto de las altas tasas de interés en el sector de la vivienda parecía estar tocando fondo, ya que las ventas de viviendas, la confianza de los constructores y las nuevas construcciones habían mejorado un poco desde principios de año.
En su discusión sobre la actividad económica, varios participantes señalaron que las lecturas recientes del PIB habían sido mejores de lo esperado a principios de año, mientras que las lecturas del ingreso interno bruto (GDI, por sus siglas en inglés) habían sido débiles. De aquellos que notaron la discrepancia entre el PIB y el GDI, la mayoría sugirió que el impulso económico puede no ser tan fuerte como lo indican las lecturas del PIB. Al discutir esa posibilidad, un par de estos participantes también mencionaron el reciente crecimiento moderado en el total de horas trabajadas.
Los participantes señalaron que las condiciones del mercado laboral se mantuvieron muy ajustadas, con ganancias sólidas en las nóminas y la tasa de desempleo todavía cerca de niveles históricamente bajos. Sin embargo, notaron algunas señales de que la oferta y la demanda en el mercado laboral se estaban equilibrando mejor, con la tasa de participación de la fuerza laboral en edad productiva subiendo en los últimos meses y reducciones adicionales en las tasas de apertura y abandono de empleos, y descensos en el promedio semanal. horas. Un par de participantes expresaron que escucharon en un reciente Fed Listenscaso de que, en varias partes del país, la falta de viviendas asequibles en la zona impidiera que algunos trabajadores de bajos ingresos se reubicaran para aceptar puestos de trabajo. De manera similar, algunos participantes notaron que sus contactos del Distrito informaron menos dificultades para contratar y retener trabajadores, tasas de rotación más bajas y algunos despidos. Algunos participantes señalaron que las ganancias de la nómina se habían mantenido sólidas, pero señalaron que algunas otras medidas de empleo, como las basadas en la encuesta de hogares de la Oficina de Estadísticas Laborales, el Censo Trimestral de Empleo y Salarios, o la medida del personal de la Junta de empleo privado utilizando los datos de la empresa de procesamiento de nómina ADP sugirieron que el crecimiento del empleo puede haber sido más débil de lo que indica el empleo de nómina. Los participantes anticiparon que el crecimiento del empleo probablemente se desaceleraría aún más, consistente con sus proyecciones de crecimiento económico por debajo de la tendencia. Los participantes señalaron que el crecimiento de los salarios nominales había mostrado signos de moderación, pero observaron que aún avanzaba a un ritmo que, dadas las estimaciones actuales de la tendencia de crecimiento de la productividad, estaba por encima de lo que sería consistente a largo plazo con el objetivo de inflación del 2 por ciento del Comité. Los participantes esperaban que las condiciones de oferta y demanda en el mercado laboral se equilibraran mejor con el tiempo, aliviando las presiones sobre los salarios y los precios.
Los participantes coincidieron en que la inflación era inaceptablemente alta y señalaron que los datos, incluido el IPC de mayo, indicaban que la disminución de la inflación había sido más lenta de lo que esperaban. Los participantes observaron que aunque la inflación de bienes básicos se había moderado desde mediados del año pasado, se había desacelerado menos rápido de lo esperado en los últimos meses, a pesar de los datos e informes de los contactos comerciales que indicaban que las restricciones de la cadena de suministro habían seguido disminuyendo. Algunos participantes notaron la reciente moderación en la inflación de los servicios de vivienda y esperaban que esta tendencia continuara. Sin embargo, algunos participantes señalaron riesgos al alza para las perspectivas de la inflación de los servicios de vivienda asociados con inventarios bajos casi récord de viviendas para la venta, demanda sólida de viviendas y una desaceleración menor a la esperada recientemente en las medidas de alquileres por arrendamiento firmados por nuevos inquilinos. . Además, algunos participantes comentaron que la inflación subyacente de los servicios distintos de la vivienda había mostrado pocas señales de desaceleración en los últimos meses. Varios participantes señalaron que las medidas a más largo plazo de las expectativas de inflación de las encuestas de hogares y empresas permanecieron bien ancladas. Los participantes enfatizaron que, con el fortalecimiento adecuado de la política monetaria, las expectativas de inflación a largo plazo bien ancladas respaldarían un regreso de la inflación al objetivo a largo plazo del 2 por ciento del Comité con el tiempo.
En general, los participantes notaron un alto grado de incertidumbre con respecto a los efectos acumulativos en la economía tanto del endurecimiento de la política monetaria ya promulgado como del posible endurecimiento adicional de las condiciones crediticias derivadas de los acontecimientos recientes del sector bancario. Los participantes señalaron que es probable que aún no se hayan observado todos los efectos del endurecimiento monetario, aunque varios destacaron la posibilidad de que gran parte del efecto del endurecimiento de la política monetaria en el pasado ya se haya materializado. Con respecto a los riesgos a la baja para la actividad económica, los participantes señalaron la posibilidad de que el endurecimiento acumulativo y rápido de la política monetaria eventualmente afecte la actividad económica más de lo esperado, y que los efectos adicionales del endurecimiento de las condiciones crediticias bancarias podrían resultar más sustanciales de lo previsto. En cuanto a los riesgos para la inflación, Dado que la inflación se mantiene muy por encima de la meta a largo plazo del Comité, algunos participantes mencionaron la posibilidad de que las expectativas de inflación a largo plazo se desanclen, particularmente a la luz de una demanda de los consumidores más fuerte de lo esperado y un mercado laboral aún ajustado. Varios participantes mencionaron la posibilidad de que los efectos retardados de condiciones crediticias más estrictas contribuyan potencialmente a una desaceleración de la actividad económica que reduzca las presiones inflacionarias.
En su consideración de las acciones de política monetaria apropiadas en esta reunión, los participantes coincidieron en que, si bien la inflación se había moderado desde mediados de 2022, se mantuvo muy por encima de la meta a largo plazo del 2 por ciento del Comité. La actividad económica había continuado expandiéndose a un ritmo moderado. El mercado laboral se mantuvo muy ajustado, con sólidas ganancias de empleo en los últimos meses y la tasa de desempleo todavía baja, pero hubo algunas señales de que la oferta y la demanda en el mercado laboral se estaban equilibrando mejor. La economía enfrentaba vientos en contra debido a condiciones crediticias más estrictas, incluidas tasas de interés más altas, para hogares y empresas, lo que probablemente pesaría sobre la actividad económica, la contratación y la inflación, aunque el alcance de estos efectos seguía siendo incierto. Contra la cortina, y en consideración del endurecimiento acumulativo significativo en la postura de la política monetaria y los retrasos con los que la política afecta la actividad económica y la inflación, casi todos los participantes consideraron apropiado o aceptable mantener el rango objetivo para la tasa de fondos federales en 5 a 5-1 /4 por ciento en esta reunión. La mayoría de estos participantes observaron que dejar el rango objetivo sin cambios en esta reunión les daría más tiempo para evaluar el progreso de la economía hacia las metas del Comité de máximo empleo y estabilidad de precios. Algunos participantes indicaron que estaban a favor de elevar el rango objetivo para la tasa de fondos federales 25 puntos básicos en esta reunión o que podrían haber apoyado tal propuesta. Los participantes que estaban a favor de un aumento de 25 puntos básicos señalaron que el mercado laboral se mantuvo muy ajustado, el impulso de la actividad económica había sido más fuerte de lo que se anticipó anteriormente, y hubo pocas señales claras de que la inflación estaba en camino de volver al objetivo del 2 por ciento del Comité con el tiempo. Todos los participantes acordaron que era apropiado continuar con el proceso de reducción de las tenencias de valores de la Reserva Federal, como se describe en los Planes para reducir el tamaño del balance de la Reserva Federal anunciados anteriormente.
Al discutir la perspectiva de la política, todos los participantes continuaron anticipando que, con la inflación aún muy por encima de la meta del 2 por ciento del Comité y el mercado laboral permaneciendo muy ajustado, mantener una postura restrictiva para la política monetaria sería apropiado para lograr los objetivos del Comité. Casi todos los participantes señalaron que en sus proyecciones económicas consideraron que serían apropiados aumentos adicionales en la tasa objetivo de fondos federales durante 2023. La mayoría de los participantes observaron que la incertidumbre sobre las perspectivas de la economía y la inflación se mantuvo elevada y que la información adicional sería valiosa para considerar la postura adecuada de la política monetaria. Muchos también señalaron que, después de endurecer rápidamente la postura de la política monetaria el año pasado, el Comité había desacelerado el ritmo de endurecimiento y que una mayor moderación en el ritmo de endurecimiento de la política era apropiada para proporcionar tiempo adicional para observar los efectos del endurecimiento acumulativo y evaluar sus implicaciones para la política. Los participantes acordaron que sus decisiones de política en cada reunión continuarían basándose en la totalidad de la información entrante y sus implicaciones para las perspectivas económicas, así como el balance de riesgos. También enfatizaron la importancia de comunicar al público su enfoque dependiente de los datos. La mayoría de los participantes observaron que las comunicaciones posteriores a la reunión, incluido el SEP, ayudarían a aclarar su evaluación con respecto a la postura de la política monetaria que probablemente sea apropiada para reducir la inflación al 2 por ciento con el tiempo.
Los participantes también discutieron varias consideraciones de gestión de riesgos que podrían influir en futuras decisiones políticas. Casi todos los participantes señalaron que, dado que la inflación sigue estando muy por encima de la meta a largo plazo del Comité y el mercado laboral permanece ajustado, los riesgos al alza para las perspectivas de inflación o la posibilidad de que una inflación persistentemente alta pueda hacer que las expectativas de inflación se desanclen siguen siendo factores clave que dan forma a la política. panorama. A pesar de que la actividad económica había sido resistente recientemente y que el mercado laboral se mantuvo fuerte, algunos participantes comentaron que seguía habiendo riesgos a la baja para el crecimiento económico y riesgos al alza para el desempleo. A pesar de la disminución de las tensiones en el sector bancario, algunos participantes comentaron que sería importante monitorear si los desarrollos en el sector bancario conducen a un mayor endurecimiento de las condiciones crediticias y pesan sobre la actividad económica. Algunos participantes señalaron preocupaciones sobre los riesgos potenciales derivados de la debilidad de los bienes raíces comerciales.
Varios participantes observaron que la resolución del límite de deuda del gobierno federal había eliminado una fuente de incertidumbre significativa para las perspectivas económicas. Algunos participantes señalaron que podría haber cierta presión alcista sobre las tasas del mercado monetario en el corto plazo, ya que el Tesoro emitió más letras para cubrir los gastos y devolver el saldo de la TGA al nivel preferido del Tesoro. Esos participantes observaron que la presión al alza sobre las tasas del mercado monetario en relación con la tasa ofrecida en el servicio ON RRP podría conducir a una disminución en el uso del servicio.
Acciones de política del comité
En su discusión sobre la política monetaria para esta reunión, los miembros acordaron que la actividad económica había continuado expandiéndose a un ritmo moderado. También coincidieron en que la creación de puestos de trabajo había sido sólida en los últimos meses y que la tasa de desempleo se había mantenido baja. La inflación se había mantenido elevada.
Los miembros coincidieron en que el sistema bancario estadounidense era sólido y resistente. También coincidieron en que es probable que las condiciones crediticias más estrictas para los hogares y las empresas pesen sobre la actividad económica, la contratación y la inflación, pero que el alcance de estos efectos es incierto. Los miembros también coincidieron en que se mantuvieron muy atentos a los riesgos de inflación.
Los miembros acordaron que el Comité busca lograr el máximo empleo e inflación a una tasa del 2 por ciento a largo plazo. En apoyo de estos objetivos, los miembros acordaron mantener el rango objetivo para la tasa de fondos federales en 5 a 5-1/4 por ciento. Los miembros acordaron que mantener estable el rango objetivo en esta reunión permitió al Comité evaluar información adicional y sus implicaciones para la política monetaria. Al determinar el grado de endurecimiento adicional de la política que puede ser apropiado para devolver la inflación al 2 por ciento con el tiempo, los miembros coincidieron en que tendrán en cuenta el endurecimiento acumulativo de la política monetaria, los retrasos con los que la política monetaria afecta la actividad económica y la inflación, y la economía. y desarrollos financieros. Además, Los miembros acordaron que el Comité continuará reduciendo las tenencias de valores del Tesoro y de deuda de agencias y valores respaldados por hipotecas de agencias de la Reserva Federal, como se describe en sus planes anunciados anteriormente. Todos los miembros afirmaron que están fuertemente comprometidos a regresar la inflación a su objetivo del 2 por ciento.
Los miembros acordaron que, al evaluar la postura apropiada de la política monetaria, continuarían monitoreando las implicaciones de la información entrante para el panorama económico. Estarían preparados para ajustar la postura de la política monetaria según corresponda si surgen riesgos que podrían impedir el logro de los objetivos del Comité. Los miembros también acordaron que sus evaluaciones tendrán en cuenta una amplia gama de información, incluidas las lecturas sobre las condiciones del mercado laboral, las presiones inflacionarias y las expectativas de inflación, y la evolución financiera e internacional.
Al concluir la discusión, el Comité votó para ordenar al Banco de la Reserva Federal de Nueva York, hasta que se le indique lo contrario, que ejecute transacciones en la Cuenta de Mercado Abierto del Sistema de acuerdo con la siguiente directiva de política nacional, para publicación a las 2:00 p. m.:
“Efectivo a partir del 15 de junio de 2023, el Comité Federal de Mercado Abierto dirige la Oficina a:
- Realizar operaciones de mercado abierto según sea necesario para mantener la tasa de fondos federales en un rango objetivo de 5 a 5-1/4 por ciento.
- Realizar operaciones permanentes de pacto de recompra a un día con una tasa de oferta mínima de 5.25 por ciento y con un límite de operación agregado de $500 mil millones.
- Llevar a cabo operaciones permanentes de acuerdos de recompra inversa durante la noche a una tasa de oferta del 5,05 por ciento y con un límite por contraparte de $ 160 mil millones por día.
- Reinvertir en subasta el monto de los pagos de capital de las tenencias de valores del Tesoro de la Reserva Federal con vencimiento en cada mes calendario que exceda un límite de $ 60 mil millones por mes. Redimir títulos de cupón del Tesoro hasta este tope mensual y letras del Tesoro en la medida en que los pagos de capital del cupón sean menores que el tope mensual.
- Reinvertir en valores respaldados por hipotecas (MBS) de agencias el monto de los pagos de capital de las tenencias de deuda de agencias y MBS de agencias de la Reserva Federal recibidos en cada mes calendario que supere un límite de $ 35 mil millones por mes.
- Permitir desviaciones modestas de los montos declarados para reinversiones, si es necesario por razones operativas.
- Participar en transacciones de canje de cupones y rollos de dólares según sea necesario para facilitar la liquidación de las transacciones de MBS de la agencia de la Reserva Federal”.
La votación también abarcó la aprobación de la siguiente declaración para su publicación a las 2:00 p. m.:
“Los indicadores recientes sugieren que la actividad económica ha continuado expandiéndose a un ritmo moderado. La creación de empleo ha sido sólida en los últimos meses y la tasa de desempleo se ha mantenido baja. La inflación sigue siendo elevada.
El sistema bancario estadounidense es sólido y resistente. Es probable que las condiciones crediticias más estrictas para los hogares y las empresas pesen sobre la actividad económica, la contratación y la inflación. El alcance de estos efectos sigue siendo incierto. El Comité permanece muy atento a los riesgos de inflación.
El Comité busca lograr el máximo empleo e inflación a una tasa del 2 por ciento a largo plazo. En apoyo de estos objetivos, el Comité decidió mantener el rango objetivo para la tasa de fondos federales en 5 a 5-1/4 por ciento. Mantener estable el rango objetivo en esta reunión le permite al Comité evaluar información adicional y sus implicaciones para la política monetaria. Para determinar el grado de endurecimiento adicional de la política que puede ser apropiado para devolver la inflación al 2 por ciento con el tiempo, el Comité tendrá en cuenta el endurecimiento acumulativo de la política monetaria, los rezagos con los que la política monetaria afecta la actividad económica y la inflación, y los factores económicos y financieros. desarrollos Además, el Comité continuará reduciendo sus tenencias de valores del Tesoro y deuda de agencias y valores respaldados por hipotecas de agencias, como se describe en sus planes previamente anunciados. El Comité está firmemente comprometido a devolver la inflación a su objetivo del 2 por ciento.
Al evaluar la postura apropiada de la política monetaria, el Comité continuará monitoreando las implicaciones de la información entrante para el panorama económico. El Comité estaría preparado para ajustar la postura de la política monetaria según corresponda si surgen riesgos que podrían impedir el logro de los objetivos del Comité. Las evaluaciones del Comité tendrán en cuenta una amplia gama de información, incluidas las lecturas sobre las condiciones del mercado laboral, las presiones inflacionarias y las expectativas de inflación, y los acontecimientos financieros e internacionales”.
Fuente Original : federalreserve.gov
